엔비디아 순환 금융, 이번엔 700조?

엔비디아가 8월 10일 월가 6개사와 5,000억 달러(약 700조 원) 규모의 AI 자금 조달 플랫폼 구축에 합의했어요. 골드만삭스, 블랙록, 블랙스톤, 아폴로, 브룩필드, KKR이 참여합니다. 엔비디아 순환 금융은 엔비디아가 고객사에 돈을 대주고 그 돈으로 자사 칩을 사게 하는 구조를 뜻해요. 이번 발표의 핵심은 그 돈줄이 엔비디아 곳간에서 월가로 옮겨 갔다는 점입니다. 돈을 대는 주체가 바뀌면서, 일이 틀어졌을 때 손실을 떠안는 쪽도 사모펀드와 연기금 방향으로 함께 이동했어요.

투자한 돈이 다시 칩 매출로 돌아옵니다

엔비디아는 오픈AI, 앤스로픽 같은 AI 모델 개발사와 코어위브, 네비우스 같은 클라우드 업체에 투자해 왔어요. 투자받은 회사는 그 자금으로 데이터센터를 짓고 엔비디아 GPU를 삽니다. GPU는 AI 학습과 추론 연산을 담당하는 반도체예요. 엔비디아가 내보낸 돈이 몇 단계를 거쳐 자사 매출로 되돌아옵니다. 올해 발표된 유사 거래만 5,400억 달러가 넘어요. 늘어난 매출이 시장의 실제 수요인지, 스스로 만들어 낸 수요인지 구분하기 어려워지는 지점이 여기입니다.

엔비디아 순환 금융의 돈줄이 월가 6개사로 바뀌었습니다

이번 구조에서 엔비디아는 자기 돈을 직접 넣지 않아요. 6개 금융사가 각자 강점 분야인 사모대출, 인프라 펀드, 자산유동화증권, 프로젝트 파이낸싱으로 자금을 모읍니다. 대신 엔비디아는 잔존가치를 최대 25%까지 보증합니다. 잔존가치는 GPU를 몇 년 쓰고 난 뒤 남아 있는 중고 가치를 뜻해요. 계약 때 예상한 가치보다 실제 가치가 낮으면 그 차액의 25%까지 엔비디아가 메워 줍니다. 브로드컴이 구글 거래에서 100%를 보증한 것과 비교하면 부담은 가벼운 편이에요.

리스크가 사모대출과 채권을 타고 개인 투자자에게 내려옵니다

이런 자금은 보통 특수목적법인이 채권을 발행해 조달합니다. 사모대출 기관이 그 채권을 인수한 뒤, 자산유동화증권으로 잘게 쪼개 다시 팔아요. 자산유동화증권은 대출 채권을 묶어 조각으로 나눈 상품입니다. 최종 매수자는 연기금, 보험사, 국부펀드가 돼요.

예전 엔비디아 순환 금융은 돈을 빌린 회사가 손실을 혼자 감당하는 구조였습니다. 지금은 AI 수요가 기대에 못 미치면 손실이 금융기관을 거쳐 개인 계좌까지 내려와요. 영국 중앙은행도 AI 부문이 흔들릴 때 금융 시스템이 받을 충격을 경고했습니다.

구조 전체가 GPU 중고 가격 하나에 걸려 있습니다

젠슨 황 CEO는 A100 같은 구형 GPU도 10년 가까이 쓸 수 있다고 말합니다. 반면 다수 전문가는 실제 경제적 수명을 3~5년으로 봐요. 마이클 버리는 이번 발표를 두고 2008년 금융위기를 키운 부채 구조를 다시 만든 것이라고 비판했습니다. 잔존가치는 확정된 사실이 아니라 추정치예요. GPU 재판매 시장은 3년째 물량이 빠듯했고, 수요가 갑자기 식는 국면을 아직 겪어 본 적이 없습니다. 엔비디아 순환 금융이 사고로 이어질지는 이 추정치가 맞느냐에서 갈려요.

지금 확인할 지표는 세 가지입니다

첫째, 양해각서가 실제 계약으로 바뀌는지 봅니다. 6건 모두 법적 구속력이 없고, 각 금융사가 어느 고객사에 돈을 댈지 스스로 정해요. 둘째, 엔비디아 신용부도스와프 프리미엄입니다. 7월 말 5년물 부도 보장 비용이 하루에 0.14%포인트 올라 연 0.82%포인트까지 뛴 적이 있어요. 셋째, GPU 임대료와 중고 거래 가격입니다. 잔존가치 가정이 흔들리면 이 가격에서 신호가 먼저 나와요. 엔비디아 순환 금융을 둘러싼 논쟁은 결국 이 세 숫자로 좁혀집니다.

오픈AI가 임차할 오하이오주 10기가와트 데이터센터에 최대 2,500억 달러를 지급보증하는 방안이 논의되고 있어요. 오픈AI의 칩 구매를 돕는 3,500억 달러 계약도 검토 대상입니다. 두 건이 서명까지 가면 보증 규모는 지금 알려진 수준을 크게 넘어서요. 개별 계약에서도 보증 한도가 25%로 유지되는지, 첫 자산유동화증권이 어떤 신용등급과 금리로 팔리는지를 함께 확인하면 됩니다.

자주 묻는 질문

엔비디아가 실제로 물어줄 수 있는 금액은 얼마인가요?

공개된 잔존가치 보증 한도는 개별 프로젝트 기준 25%입니다. 5,000억 달러가 모두 집행된다고 단순 계산하면 1,250억 달러 규모로 추산되지만, 양해각서에는 금액과 일정이 정해져 있지 않습니다.

개인 투자자도 손실 위험에 노출되나요?

자산유동화증권을 담은 채권형 펀드나 연금 상품을 통해 간접 노출될 수 있습니다. 편입 자산은 상품별 운용보고서에서 확인해야 합니다.